【研究报告内容摘要】
自 3月下旬以来,风险资产一直在上涨,前提是各国央行和政府史无前例的刺激政策可以使所有资产在过剩流动性的海洋中维持运转。这种观点的支持者认为,在一个央行提供无限支持的环境里,估值不再重要。虽然“不要与美联储对抗”的论点无疑具有吸引力,但它忽略了一些重要的问题。尤其是:
(1)经济衰退将在未来几个季度导致大量企业信用违约;
(2)央行的支持不会阻止大多数企业信用违约,实际上,可能会使情况变得更糟;
(3) 2021年之前的利率环境对经济的支持程度将远远低于前几次的衰退时期,除非我们看到通缩结果。这些现实表明,信用利差并没有像许多人预期的那样触顶,而是会随着全球经济衰退的进展而扩大至新高。
一些投资者相信,信贷市场以某种方式引领着实体经济,因此他们希望信贷市场最糟糕的时刻已经过去。如果这是真的,信用利差通常会在经济衰退低谷之前见顶。事实上,我们观察到的是相反的情况。图 1显示了自 1968年初以来的穆迪 baa 级信用利差。灰色阴影区域代表了美国全国经济研究所(nber)定义的美国经济衰退,在图 1所示的时间轴内发生了 7次经济衰退。平均而言,baa 级利差直到每次衰退结束后 3.5个月才见顶。1991年和 2001年,信用利差直到经济衰退结束近一年后才见顶。

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