【研究报告内容摘要】
1月 13日-1月 17日,食品饮料指数涨幅为 0.7%,申万一级子行业排名 第 6,跑赢沪深 300约 0.9pct,子行业中调味发酵品( 2.5%)、 其他酒类 ( 2.2%) 、乳品(1.4%)涨幅领先。 白酒春节备货情况良好,茅五批价稳中 有升,终端打款备货积极。近期食品饮料连续跑赢市场,涨幅居前。行情 走势类似 19年春节:估值连续调整后出现股价反弹,本质仍是板块业绩 具备较强确定性与持续性。白酒板块上涨是受到名酒企业对 2020年的乐 观展望,以及春节旺季两因素催化,业绩弹性大、估值低的品种表现优异 (如汾酒、口子窖等)。大众品普遍表现良好,也是反映出估值调整后的 性价比合理。当前时点我们认为坚守龙头是大势所趋,此外更应关注红利 的变化,如国企改革红利(如恒顺)、渠道精耕下沉红利(如榨菜)、品 类扩张红利(如伊利)等。建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的 高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山 西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会, 推荐海天、涪陵榨菜,建议重点关注恒顺国企改革带来的投资机会。 投资组合: 优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高 新、山西汾酒、伊利股份。( 1)贵州茅台:茅台公告 2020年茅台酒计划 销量量约 3.45万吨,较去年同期计划量提升约 11%, 2020年收入目标增 10%,基本符合市场预期。从茅台四季度再次取消经销商动作来看,猜测 2020年直营比例应有较大提升,从而推动均价持续走高。未来展望茅台 价格大概率保持稳定, 2020年量价增长逻辑更加清晰。( 2)山西汾酒: 公司未来三年聚焦青花系列,持续拉升汾酒品牌;同时盘活竹叶青、杏花 村品牌,以实现全品类发展。我们认为汾酒对青花品牌的打造,将进一步 打开次高端市场成长空间,有助于品牌价值持续提升;且发力长江以南市 场,仍处于全国化进程中的黄金阶段;内部深化改革,保障市场拓展与品 牌拉伸的顺利进行。( 3)伊利股份: 3q19业绩超预期,主因在于销售费 用率大幅回落。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。 伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期 持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。( 4)涪陵榨菜:短期逻辑在于业务触底反弹,中期逻辑在于渠道下沉与改革带 来的持续性红利,长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进,估计四 季度业绩触底, 2020年大概率业绩反转。 风险提示: 宏观经济下行风险、食品安全风险。

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